塔牌集团(002233)：Q2业绩实现高增 盈利能力恢复明显

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公司上半年实现归母净利润4.86 亿元，同比增长178.03%公司发布 23 年中报，上半年实现收入/归母净利润28.71/4.86 亿元，同比10.72%/178.03%，上半年实现扣非归母净利润3.89 亿元，同比89.65%。其中Q2 单季度实现收入/ 归母净利润15.57/2.53 亿元， 同比增长16.37%/107.17%，扣非归母净利润2.47 亿元，同比173.24%。

销量增长拉动水泥收入增长，固废与光伏业务增幅较大上半年实现水泥熟料收入27.31 亿元，同比增长11%，主要系销量拉动。

23H1 公司实现水泥/ 熟料销量819.94/43.46 万吨， 同比分别增长12.51%/32.42%，其中Q2 单季度实现水泥销量443 万吨，同比+16.56%。我们测算23H1 水泥吨均价为317 元/吨，同比下降8.2 元，降幅为2.53%。

23H1 水泥吨成本/吨毛利分别为228/90 元，同比分别-32/+24 元，主要受益于煤炭价格下降，水泥产品盈利能力上升，我们预计Q2 单季度吨均价351 元/吨，吨毛利112 元/吨，环比Q1 分别+2/+31 元/吨。公司环保处置和光伏发电业务发展迅速，23H1 营收分别同比增长299%/146%，主要系部分固废项目逐步转入正常运营，环保处置量逐渐增加，以及光伏发电项目的余电上网量同比增长所致。

Q2 毛利率环比明显提升，费用率同比下降

上半年公司整体毛利率27.91%，同比提高7.47pct，其中Q2 单季度整体毛利率31.84%，同比/环比分别+14.12/+8.59pct，主要系煤炭采购价格同比下降20.07%叠加公司实施一系列降本增效措施效果显现。公司Q2 整体费用率为7.21%，同比-1.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/-0.98/-0.11/-0.06pct，销售费用率增加主要系上半年袋装水泥耗用的外购包装袋增加所致，管理费用率下降主要系摊销的员工持股计划的股份支付费用减少所致。最终Q2 实现净利率16.43%，同比提升7.29pct。

上调盈利预测，维持“增持”评级

考虑到上半年净利率增长较多， 上调23-25 年归母净利润预测至8.1/9.2/10.6 亿元（前值6.03/6.97/8.19 亿元），对应0.89/0.85/0.82 倍PB，维持“增持”评级。

风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

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